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                                              表現平平,謹慎樂觀:上半年外貿數據回顧與下半年展望——江海證券資管投資部基本面系列專題之一2019-7-7

                                              本文由:王雨梅 编辑 2019年07月07日 23:05 宏观经济16200 ℃

                                              【卢旺达阅兵喊中文】

                                              出口的疲軟與外需減弱以及中美貿易摩擦有很大關係♂▽。去年年底以來∴♂,以美日歐為代表的發達經濟體表現不佳?π⊿,PMI紛紛從高位滑落□,目前歐元區製造業PMI已連續5個月低於榮枯線♂〇,日本製造業PMI一直就在榮枯線附近掙扎〇﹡,而美國Markit製造業PMI也在逐漸靠近50的榮枯線⊿∟。圖3是我國主要貿易夥伴國對我國出口的拉動率﹡┊?,數據顯示♀,去年12月以來♀,我國對大多數國家的出口均出現下滑♂∵□,說明需求疲軟是一個普遍的現象┊。值得注意的是⌒♂△,相對其他國家∟♀,美國對我國出口的拉動率已經連續多月為負⊿♀,下降幅度明顯大於經濟同樣疲軟的歐元區和日本?〇。此外↑♀,香港的出口拉動率也明顯下滑♀π,考慮到香港的對外貿易絕大部分都是轉口貿易↑∵,過去有很大一部分商品通過香港轉售到美國□□,因此對港出口的減少也可被視為對美國等國的出口減少⊙。目前美國經濟雖已轉弱♂∵,但尚未陷入衰退♀♀,對美出口的超量下滑或說明中美貿易摩擦已經對我國出口產生一定影響〇△。

                                              進口趨弱則與我國內需疲軟以及以石油為代表的大宗商品價格基數較高有關∵﹡♂。如果將進口金額拆分為進口數量和價格〇◇,那麼影響進口數量的主要是內需☆,而由於我國進口的大多是中上游原材料和能源π☆,進口價格與大宗商品價格的走勢也密切相關△↑。年初雖然依靠寬鬆政策的發力↑,經濟出現了一定的反彈□?↑,但伴隨着之後寬鬆力度的邊際減弱┊♀,融資條件有所收緊⊿▽◇,經濟增長的內生動力不足┊∴,PMI一直在榮枯線附近徘徊π。此外⌒⊿,由於原油進口佔到我國總進口的1/4左右∵,因此原油價格對我國進口有較大影響∴◇∵。儘管今年1-4月油價出現了一波上行行情△⌒◇,但由於去年同期較高的價格基數♀♂﹡,從同比來看↑π,價格也是拖累進口金額增速的重要原因∟↑π。

                                              去年12月以來高新技術產品和機電產品出口的下滑也側面證明了中美貿易摩擦對我國出口的拖累作用已現π∵。今年1-5月我國高新技術產品和機電產品的下滑幅度明顯高於勞動密集產品♂♂□。一方面↑,高新技術產品和機電產品是美方加征關稅的重要目標;另一方面π∴,由於我國人力成本的上升☆,近幾年我國勞動密集產品出口增速本身就已經很低♂﹡△,因此受到加征關稅的衝擊會相對小一些□⌒。

                                              分國別看〇,今年我國對各主要經濟體的進口均有所下滑∟?,其中對美進口下滑幅度最大⊿,說明中美貿易摩擦對我國的進口也產生了顯著影響♂∟。今年以來♀□,我國從美、日、台、韓的進口都出現了連續幾個月的負拉動∵,進口全面減弱☆⌒▽。但從美國進口的負拉動率始終維持在-2%以下?♀,負向拉動率最高☆▽,主要還是受到貿易摩擦的影響⌒。事實上這一現象在貿易摩擦剛開始加劇的去年就已經出現∵,而且去年下半年我國從拉美和其他地區的進口增長開始加速□,或說明我國企業已在努力尋找對美進口的替代π。

                                              中美貿易談判核心分歧仍待解決∴↑,疊加對特朗普政府可能出現反覆的預期♂△┊,對貿易摩擦對外貿的影響應謹慎樂觀♂∴。G20峰會後中美重回談判桌☆∟,但市場對此並不過分樂觀▽∴◇,A股連漲兩日♀∵,靴子落地后回歸跌勢;長端利率僅在會面后第一個交易日的開盤上行了不到2bp?♂,隨後繼續反映寬鬆的資金面和6月PMI引發的悲觀預期轉而下行⌒☆。主要是因為雙方的核心分歧仍未解決□⌒,美方只是宣稱在談判期間暫不加征新的關稅▽♂△,但未取消已加征的關稅π∟┊,對於貿易採購數據符合實際以及文本平衡性問題也有待雙方繼續討論∵。此外☆⌒,由於此前特朗普政府的反覆♀▽△,市場對其失去了信任♀∴,或將中美貿易摩擦視為一種長期不確定性□♀。一個典型的例子是特朗普在5月6號宣布將中國對美出口2000億美元的商品關稅繼續上調的前兩天┊〇?,還向媒體表示中美接近達成協議♀♂。

                                              本文首發於微信公眾號:屈慶債券論壇﹡。文章內容屬作者個人觀點♂﹡∵,不代表和訊網立場♀〇∵。投資者據此操作?↑,風險請自擔⌒∟♂。

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                                              雖然今年一季度在政策的支持下∴△,金融數據表現較好◇☆,經濟一度出現企穩反彈↑⊙,3月PMI迅速反彈到榮枯線以上⊙↑♀。但隨着政策的邊際變化△⊙▽,4月以來以PMI為代表的經濟數據又開始轉弱⌒,市場對經濟的悲觀預期再起♀,疊加包商事件后央行為呵護市場投放了大量流動性↑◇,10年期國債收益率基本已經跌回今年1月底的水平□△↑。我們認為◇┊∵,未來利率的走勢主要還是取決於基本面和資金面的主線∴⊿。因此〇▽↑,我們在此推出基本面系列報告◇,在回顧上半年經濟表現的基礎上⌒,對各個經濟數據未來的走勢做出展望♀,供讀者參考∵↑┊。本篇為基本面系列專題的第一篇∵∵,主要分析對外貿易的情況⌒。

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                                              今年上半年外貿表現不佳⊙⊙,進出口同比增速延續了去年11月以來的頹勢♂☆,在零值上下徘徊∵。為排除春節對數據的擾動☆,對於各年一季度的數據∴π,我們先計算其累計值再進行同比處理﹡,對其他月份的數據直接計算其同比增速◇。今年一季度我國出口累計同比增長1.31%⊙π∴,進口累計同比下降4.65%;4月出口同比下降2.74%⊙﹡,進口同比增長4.05%;5月出口同比增長1.06%▽,進口同比下降8.5%π♀◇。但由於進口降幅更大▽▽⌒,貿易順差並沒有明顯減少⌒⌒。

                                              ( 郑重声明:本文版权归原作者所有,转载文章仅为传播更多信息之目的,如作者信息标记有误,请第一时间联系我们修改或删除,多谢。 )

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