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三分快三app:海通策略:領先和同步指標顯示這次盈利19Q3見底

本文由:谢韶华 编辑 2019年09月20日 4:43 新车上市95 ℃

【张掖市5.0级地震】

3.    高頻跟蹤↑,盈利的同步指標有哪些π?盈利見底時往往存在部分同步指標同時企穩∵┊☆。在預測盈利的變化時♀⊿,除了觀測宏觀上的領先指標♀﹡,通過領先指標和盈利的時滯來預判盈利趨勢▽﹡,是否還存在其他的指標來跟蹤盈利的變化呢∵?我們通過將盈利的走勢和一系列相關指標對比發現☆⊿,部分指標和盈利的相關性很高〇↑,並且這些指標相比于季度披露的盈利數據大多為月度披露♂,通過觀測這些數據我們可以更加高頻的跟蹤盈利的變化趨勢◇π⊿,根據性質不同將這些指標分成三大類:

【海通策略】如何預測跟蹤盈利趨勢♂﹡◇?(荀玉根、王一瀟)來源:股市荀策核心結論:①分析師對盈利的一致預期往往高於實際值∴,時間上並未領先甚至略滯后π⊿。②盈利的領先指標有五個:社融、PMI、基建投資、商品房銷售面積、汽車銷量┊﹡∟。其中三個見底定性為領先指標企穩◇,領先盈利4-10個月π△☆。③盈利的高頻同步指標有三個:庫存、工業企業利潤、工業增加值/PPI▽﹡。領先和同步指標顯示這次盈利19Q3見底﹡。

風險提示:向上超預期:國內改革大力推進♂〇π。新浪聲明:新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的♀,並不意味着贊同其觀點或證實其描述♂∴。文章內容僅供參考△﹡,不構成投資建議♂。投資者據此操作⊙⊿▽,風險自擔☆。免責聲明:自媒體綜合提供的內容均源自自媒體⊿▽,版權歸原作者所有△?,轉載請聯繫原作者並獲許可?⊙〇。文章觀點僅代表作者本人♀☆,不代表新浪立場π∵。若內容涉及投資建議∟♀⊙,僅供參考勿作為投資依據♀。投資有風險⊿♂,入市需謹慎﹡。

②   09年盈利見底時∴,領先指標提前4個月見底▽﹡△。回顧08-09年的A股市場△,08年10月28日上證綜指在1664點築市場底〇﹡,此後盈利在09年一季度見底△。在09年一季度盈利見底時□,三個領先指標率先企穩∵□。第一⊿,貸款餘額同比從08年6月最低14.1%升至09年6月最高34.4%;第二〇,基建投資累計同比從08年2月最低3.6%升至09年6月最高50.8%;第三□,PMI、PMI新訂單從08年11月最低38.8、32.3升至09年12月56.6、61.0┊?↑。領先指標的企穩時間為08年11月┊,時間上領先盈利見底時間4個月▽♂⊿。

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如何預測跟蹤盈利趨勢∟﹡?格雷厄姆曾說過「股票市場短期是投票機▽,從長期來說◇,卻是一個稱重器」♂☆,盈利分析是股市投資的核心內容∴﹡▽。目前投資者對未來A股的趨勢和空間存在分歧☆♀,其中重要的分歧點在於企業盈利能否見底回升π☆,及回升幅度多大⌒∵♀。本文從自上而下的宏觀角度探討和分析〇∟,如何預測和跟蹤盈利的趨勢變化↑∴⊿,即判斷凈利潤同比增速拐點的變化⌒↑▽。

①   庫存周期平均為39個月♂□。英國經濟學家基欽(Kitchin)在《經濟因素中的周期與傾向》一書中通過研究美國和英國1890年到1922年的統計資料發現⊿π⊙,庫存存在着2-4年周期的短期波動♂∴。廠商生產過多時就會形成存貨♀▽□,從而減少生產♀,存貨較少時開始擴大生產∴△〇,從而呈現出有規則的上下波動現象◇□♂。回顧歷史↑⌒,我們發現A股的盈利周期與庫存周期之間的趨勢變化存在着對應關係⊙□⌒,由於庫存變化反映了市場需求預期和企業生產狀況☆♂,同時能夠間接反映宏觀經濟景氣的變化π∴,和企業盈利正相關☆□,所以通過分析庫存周期的變動我們可以追蹤企業盈利所處的周期區間▽↑♂。早在《回落加速的下行後期——2019年業績展望-20190115》中↑π〇,我們提出宏觀庫存周期和微觀盈利周期三年一輪迴∵┊♀。我們用工業企業產成品庫存這一指標刻畫庫存周期♀↑↑。回顧歷史⌒▽∟,2000年至今市場共經歷了5輪完整的庫存周期∟◇∵,分別是2000/05-2002/10┊π,2002/11-2006/05♂,2006/06-2009/08?▽,2009/09-2013/08♀□π,2013/09-2016/06⌒,平均一個周期歷時39個月┊,其中補庫存和去庫存各佔1年半左右♂☆。

②   工業企業利潤周期平均為38個月∵。當前全部A股上市公司中工業企業佔比較大┊,工業企業利潤的變動一定程度上能夠反應總體上市公司利潤的變動⊿⌒,兩者變動趨勢大體一致△⊿☆,相關性較高△。並且工業企業利潤作為月度披露的指標◇⊿,通過跟蹤工業企業利潤能夠更高頻的觀測盈利變動▽◇⊿。回顧歷史〇π,2000年至今工業企業利潤共經歷了5輪完整的周期?,分別是1999/12-2002/03□,2002/04-2005/05□,2005/06~2009/02π,2009/03-2012/02□□,2012/03-2015/12◇♂,平均一個周期歷時38個月♀﹡∴,在一個周期里上行時間較短⊿∟π,平均10個月△▽,下行時間較長﹡,平均28個月♀□。

③   PPI周期平均為36個月▽♂。工業增加值是工業企業全部生產活動的總成果扣除了在生產過程中消耗或轉移的物質產品和勞務價值后的餘額⊙△∵,而PPI衡量了各種商品在不同的生產階段的價格變化情形⊙。一般認為↑,工業增加值同比增速反映量的變動趨勢⊙,PPI同比增速則反映價格的變動趨勢∴☆◇,量和價的變化可以很好地擬合工業企業盈利增速的變動﹡,工業增加值、PPI同樣也是月頻指標∟。並且歷史上工業增加值同比與發電耗煤同比基本同步┊☆,通過觀察發電耗煤的變化能夠更高頻的跟蹤企業利潤的變化∵。由於工業增加值波動頻率較高〇,所以我們主要觀測PPI的周期⊿▽。回顧歷史↑□,2004年至今PPI共經歷了4輪完整的周期♀◇,分別是2003/11-2006/04↑⊙↑,2006/05-2009/07﹡,2009/08-2012/09〇△,2012/10-2015/11π,平均一個周期歷時36個月♂,在一個周期里上行時間較長∵⊿,平均21個月??▽,下行時間較短∟∴,平均15個月∟∟┊。

時間上♂↑,分析師一致預期相比實際值並未領先☆,甚至滯后┊♂↑。通過比照滬深300指數的分析師一致預期、企業盈利實際值和市場表現三者的走勢〇,整體來看我們發現分析師一致預期要滯後於企業盈利實際值□♂┊,滯後於市場表現☆♂∴。回顧歷史∵⊙,08年期間π,滬深300指數從2008/10見底開始上漲⌒⊿,其後企業盈利實際值於2009/03見底反彈⊿,最後分析師一致預期在2009/04才開始調升;16年期間⌒〇,滬深300指數從2016/02見底開始上漲♀,其後企業盈利實際值於2016/06見底回升﹡┊⌒,最後分析師一致預期從2016/08才開始調升⌒∟。從兩個角度來看:一方面企業盈利的實際值要滯後於股價變化◇,主要由於影響市場的變量非常複雜☆,除了業績之外♂△∵,還包括流動性♀♂,政策等一系列因素∴▽。而股票價格作為不同類型的投資者交易行為的總和〇♂┊,既反映宏觀政策因素♂☆∴,又會反映行業及公司因素┊﹡,並且不同類型投資者的風險偏好和交易理念差別很大♂♂,面對相同的市場信息做出判斷的速度和結論可能不同☆┊,進而做出不同的操作決策♂▽,造成短期內市場的走勢和企業盈利出現分化﹡⊿,但長期來看股價主要由盈利決定┊⌒∟,所以兩者走勢最終趨於一致﹡。另一方面分析師的一致預期要滯後於企業盈利實際值?⊿,主要原因在於分析師調整預期受制於各種機制問題﹡⊿∵,分析師往往在企業財報披露之後再對盈利預測進行調整∴∴,這就導致分析師一致預期調整往往滯後於財報披露△☆?,難以起到有效的前瞻作用⊙⊙π。

從領先指標來看π,盈利有望在3季度見底♂☆♀。從目前已經公布的基本面數據來看△☆,第一┊⌒,社融於18年12月見底◇▽⊿,社融規模存量同比從18年12月的9.78%升至19年8月的10.7%⊿△⊙。第二♀♂,基建投資累計同比於18年9月見底回升∟,基建投資累計同比從18年9月的0.26%升至19年8月的3.19%⌒。第三⊿⊿,PMI於19年2月見底♂,統計局PMI指數從19年2月的49.2升至8月的49.5↑。第四△∟┊,商品房銷售面積累計同比跌幅縮窄〇〇,商品房銷售面積累計同比從19年2月的-3.6%回升至19年8月的-0.6%♀。第五↑,汽車銷量累計同比跌幅縮窄♂⊿,汽車銷量累計同比從19年1月的-15.8%回升至19年8月的-11.0%﹡⌒。整體來看◇,目前社融、基建投資、PMI等基本面領先指標已經企穩∟∵◇,而地產和汽車銷量是否真正企穩還需要進一步觀察□⊿〇。這次領先指標的企穩時間為19年2月⊙〇,從歷史統計來看領先指標時間上領先企業盈利見底4-10個月?﹡⌒,基本面領先指標企穩得益於年初以來寬鬆政策環境⌒▽,而這次政策實施力度較為溫和?∴,所以從領先指標來看﹡△,我們認為盈利有望在今年3季度見底〇∴。

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1.    分析師的一致預期真的有效嗎♂▽?空間上?,分析師一致預期相比實際值往往高估?。所謂一致預期♀∵,一般指基於各券商分析師調查(研究報告、電話調研、問卷等)◇,綜合統計得到的上市公司盈利預期數據的平均值┊┊◇。部分投資者認為☆,通過自下而上的方式統計市場上主流分析師的盈利預測♂⌒∴,綜合研究成果來預判企業的盈利趨勢□∟,可以實現領先企業實際盈利值來進行投資決策的目的∴∵◇。那麼分析師的一致預期是否真的有效呢∴〇▽?滬深300指數及其成分股往往是市場上分析師關注的重點π⊙┊,市場上針對它的相關盈利預測有充足的樣本﹡∟。為了對分析師一致預期本身的準確性進行研究┊┊,我們便選取2006年以來滬深300指數及其成分股的歸屬母公司股東凈利潤同比這一指標〇π,對分析師一致預期預測值和公司報表披露的實際值進行對比分析▽♀⊿,判斷分析師一致預期的準確性□﹡。其中⊿∴,我們定義分析師的預測偏差=(最近年度一致預測凈利潤同比-對應年度實際歸母凈利潤同比)/對應年度實際歸母凈利潤同比絕對值↑∟,並進一步將分析師的預測偏差分為高估(預測偏差大於0)和低估(預測偏差小於0)兩種情況?﹡。從滬深300指數整體來看⊿∵,分析師的一致預期與實際盈利存在偏差♀,這主要是由於分析師在預測業績時需要假設部分條件⊿△,並且在推導上具有一定主觀判斷〇♂,體現在一致預期上會出現相較實際值偏高或偏低的現象♂↑,如2006/03-2006/06期間﹡□▽,分析師低估滬深300的實際業績表現π∵,持續低估后受情緒影響又逐漸調高預期⊿┊↑,在2006/07-2008/11期間又顯著高估∟,在與實際值出現較大偏差后↑♂⊿,在2009年轉而低估業績∟△□,如此不斷循環﹡〇。類似的情況在2009/04-2010/07、2012/08-2014/06、2015/04-2016/01等期間也同樣出現☆∴。我們對歷史數據進行匯總分析∵♀﹡,發現分析師做出的一致預期高估情況佔比為65.1%◇,低估情況佔比為34.9%♀∟∟,分析師對指數整體業績一致預期偏高估┊△。從滬深300指數中成分股的匯總統計來看π∟,為了減小極端值的影響♀∟◇,先剔除預測偏差絕對值超過10的樣本♂?,基於以上的選樣標準我們進行統計分析△。結果顯示▽,在選定的時間區間內↑,得到分析師對於單隻股票的預測偏差平均值為70.66%┊◇,中位數為17.69%⊙△☆,進一步將分析師的預測偏差分為高估和低估兩種情況♂∵∟,統計得到高估情況佔比61.9%♂☆◇,低估情況佔比38.1%∴。總的來說π,分析師對於滬深300指數及成分股的一致預期均存在顯著偏差◇☆▽,且偏高估♂☆。

①   06年盈利見底時⌒⌒▽,領先指標提前10個月見底∟。回顧05-06年的A股市場♀┊,上證綜指在05年6月6日998點見市場大底⌒,其後盈利在06年一季度見底↑。在06年一季度盈利見底時▽〇↑,四個領先指標已率先企穩﹡?♂。第一┊,貸款餘額同比從05年5月最低12.4%升至07年7月最高17.7%;第二π,基建投資累計同比從05年5月最低25.0%升至05年9月最高28.3%;第三♂,商品房銷售面積累計同比從05年5月最低13.9%升至07年9月最高32.1%;第四□▽∵,汽車銷量累計同比從05年2月最低-6.9%升至06年2月最高47.8%π⊙□。按照上文的定義我們將三個領先指標出現企穩的情況定性為領先指標企穩♀⌒,則領先指標的企穩時間為05年5月▽﹡,時間上領先盈利見底時間10個月⊙π。

③   12年盈利見底時〇♂﹡,領先指標提前8個月見底▽∵┊。回顧12-13年的A股市場﹡↑△,12年12月4日上證綜指1949點為市場底↑∴↑,此後市場出現中級反彈▽,同日創業板指585點見底開啟結構性牛市⊙,全部A股凈利潤同比在12年三季度見底∴,創業板凈利潤同比在12年四季度見底♂。我們以全部A股凈利潤同比見底為盈利見底時間□⊿,在此之前五大領先指標全部先後企穩┊∵。第一♀☆∵,貸款餘額同比從12年1月最低的15.0%升至12年9月最高的16.3%;第二↑,汽車銷量累計同比從12年1月最低-26.4%升至13年1月最高46.4%;第三⌒◇♀,PMI、PMI新訂單在11年11月探底?,低至49.0、47.8∵┊,12年8月二次探底⊙,分別為49.2、48.7⌒﹡♂,此後最高漲至13年10月的51.4、52.5;第四?∵△,基建投資累計同比從12年2月最低-2.4%升至13年4月最高25.6%;第五♀,商品房銷售面積累計同比從12年2月最低-14.0%升至13年2月最高49.5%◇⊿。領先指標的企穩時間為12年1月♂?π,時間上領先盈利見底時間8個月⌒﹡▽。

從同步指標來看♂,盈利預計19Q3見底▽π。(1)從庫存周期(工業企業產成品庫存累計同比)來看♂↑,本輪庫存周期始於2016年6月△,根據歷史上庫存周期平均持續39個月推斷△,本次庫存周期底部在19年9月左右┊。空間上來看┊,庫存周期歷史上高點一般在10-15%附近∴☆,低點一般在0%附近↑∴,最新公布的7月工業企業產成品存貨累計同比繼續回落至2.3%π⌒∟,正在逼近歷史低點♀。(2)從工業企業利潤周期(工業企業利潤累計同比)來看⌒∟,最近一輪工業企業利潤周期始於2016年1月∟,利潤增速於17年2月見頂后逐步回落⊿△☆,截至19年9月已歷時44個月〇?,超過38個月的歷史均值∵〇,時間上已經很充分∴▽。空間上來看⌒∵,工業企業利潤周期歷史上高點一般在20-40%附近♀,低點一般在0%附近⊿⊿,最新公布的7月工業企業利潤累計同比為-1.7%∴□♂,已接近歷史上工業企業利潤周期的底部位置☆??。(3)從PPI周期(PPI累計同比)來看□▽,本輪PPI周期始於2015年12月◇,上行周期15個月□┊〇,下行周期17年2月至今已有31個月⌒⊿∵,截至19年9月已歷時46個月⊿▽☆,遠超37個月的歷史均值□♂,時間上已經很充分↑。空間上來看↑,PPI周期歷史上高點一般在8%-10%附近∟□〇,低點一般在-4- -8%附近〇♀,最新公布的8月PPI累計同比為0.1%☆⊙,當月同比為-0.8%♂⊿□,逼近歷史上PPI周期的底部位置﹡。綜合以上同步指標♀,預計盈利19Q3見底◇。

④   16年盈利見底時∟,領先指標提前4個月見底⊿。回顧16年的A股市場♂△⌒,上證綜指在16年1月27日、2月29日兩次探底至2638點后開啟了兩年的大反彈┊⌒﹡,震蕩上行行情持續將近2年↑☆,漲幅高達36%□▽,風格上以上證50為代表的價值股領漲♂⊙。在16年二季度盈利見底時π☆,考慮14年底信貸數據▽♀,共計三個領先指標率先企穩⊙∴。第一π♂,貸款餘額同比從14年10月最低的13.2%升至15年7月最高的15.5%;第二⌒┊⌒,商品房銷售面積累計同比從15年12月最低6.5%升至16年4月最高36.5%;第三〇π?,PMI、PMI新訂單從16年2月最低49.0、48.6分別升至17年9月最高52.4、54.8▽?⊙。領先指標的企穩時間為16年2月π∴,時間上領先盈利見底時間4個月⌒。

2.   以史為鑒〇♀π,盈利的領先指標有哪些∵┊?盈利見底前部分領先指標率先企穩♀☆。早在《借鑒歷史:政策底》市場底》業績底-20181028》中我們指出﹡,05年以來從時間上看政策底、市場底、業績底依次出現的特徵非常明顯⌒。然後我們在《基本面接力棒到底如何↑▽?-20190428》中分析過政策底之所以領先於業績底﹡〇┊,主要源於流動性周期領先經濟增長周期?,經濟增長周期領先於通脹周期⊙﹡,而其中內在的核心邏輯是1936年凱恩斯的《就業、利息與貨幣通論》出版后⊿〇,政府宏觀政策逆周期調控開始風靡﹡♂☆。那麼參考這種關係∟〇,如何確認業績底△♂π?盈利的領先指標究竟有哪些呢↑↑◇?以史為鑒△┊,05年以來A股市場共經歷了四次盈利見底回升的周期⌒△□,參考這四次周期▽↑,我們觀察到在盈利未出現明顯見底趨勢之前∵,部分領先指標已率先企穩↑,根據性質不同可將其分為五大類:第一↑,社融存量同比/貸款餘額同比⊙〇↑,社融/貸款對貨幣政策變化非常敏感〇?∴,與流動性密切相關π。經濟面臨下行壓力時♂,貨幣政策趨於寬鬆□⌒▽,反之則收緊;第二△,基建投資累計同比﹡♂,為對沖經濟下行壓力管理層常採取更加積極的財政政策?▽,從而擴大基建投資規模;第三♂▽,PMI/PMI新訂單∴∵,PMI是具代表性的景氣指數▽┊♀,反映企業家對製造業的信心□↑,是監測經濟運行的及時、可靠的先行指標;第四∟?♂,商品房銷售面積累計同比⊿☆,地產是代表性的早周期行業┊♂,在所有的經濟周期規律中⌒π∴,房地產周期又被稱為「周期之母」⊙∵。當經濟企穩時地產銷量往往快速回暖;第五⌒〇,汽車銷量累計同比⌒⊙♀,汽車也是早周期行業∵↑⊙,當經濟企穩時終端需求回暖帶動汽車銷量企穩﹡⌒﹡。我們發現◇,每次盈利見底之前都存在三個或三個以上的領先指標出現企穩回升的現象□□∵,因此我們將三個領先指標出現企穩的情況定性為領先指標企穩⊙,時間上領先企業盈利見底4-10個月┊⌒?。進一步對四次盈利見底回升周期詳細分析:

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